안녕하세요. 테투남입니다. 오늘 미국 증시는 엄청난 변동성을 보여줬습니다. 일각에서는 스태크 플레이션이라는 사람들도 있었죠. 바이든 대통령 역시 상황에 맞지 않는 소리를 했습니다. 그리고 장 마감 후, 인텔, 마이크로소프트, 구글이 실적을 발표했죠. 과연 결과는 어땠을까요?
미국 증시 리뷰
글을 읽기 전에, 이번 주 무슨 일들이 있을지 프리뷰 글을 썼습니다! 먼저 선행하여 읽어주신다면 감사하겠습니다.
4월 25일 미국 증시 수익률
4월 22일 미국 증시 인덱스의 수익률을 살펴보겠습니다. 나스닥은 -0.51% 하락, S&P 500은 -0.48% 하락, 다우 존스는 -1.07% 하락승하여, 3대 지수 모두 크게 하락을 했습니다. 소형주 중심의 러셀 2000은 -0.61% 하락을 했죠. 2년물 국채 금리는 +5.010%, 10년물 국채 금리는 +4.716%를 기록하고 있습니다. 10년물 국채 금리가 5%까지 점점 올라오고 있는 상황입니다.
좀 특이점이 있었던 하루였는데요. 경제 데이터 분석에서 말씀드리겠지만, 채권 시장에서 특이한 현상이 나왔습니다. 이에 따라 미국 증시에도 강한 하락 압력으로 작용했죠. 위의 사진에서 알 수 있는 것처럼, 3대 지수는 장 시작부터 엄청난 낙폭을 기록하였습니다. 그리고 시간이 지남에 따라 어느 정도 회복하는 모습을 볼 수 있죠. 스태그 플레이션에 대한 우려로 보입니다. 구체적인 이유는 아래에서 설명해드릴게요.
위의 개별 종목 수익률을 보시면, 마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존이 특히 안 좋은 모습을 보여주고 있습니다. 그리고 엔비디아와 브로드컴 등 반도체 기업들은 긍정적인 모습을 보여주고 있죠. 왜 그럴까요? 그 이유는 어제 발표되었던 메타 실적에 있습니다.
위의 뉴스를 보면, 메타는 이번 분기 실적이 상당히 좋았다는 것을 알 수 있어요. 그런데, 다음 분기에 대한 가이던스가 안 좋았던 것을 알 수 있죠. 구체적으로 메타는 2분기 매출에 대한 전망을 365억~390억 달러를 전망했습니다. 시장의 예측치는 383억 달러였죠. 즉 가이던스의 평균치가 시장의 예측치를 하회했기에, 부정적으로 보는 것입니다.
뿐만 아니라, CapEX에 대해서도 문제를 삼고 있는데요. 올해 CapEX를 300억~370억 달러로 예상하고 있었는데, 350억~400억 달러로 상향 조정을 했죠. AI에 대한 로드맵 달성을 위한 투자라고 밝혔습니다. 사실 CapEX만 보고 뭐라 할 수는 없습니다. 왜냐면 자본 지출의 증가는 미래 먹거리를 위한 현재의 투자이기 때문이죠. 그럼에도 불구하고 시장이 부정적으로 보는 이유는 뭘까요?
가이던스가 안 좋은데, 자본 지출까지 많다? AI가 정말로 돈을 벌어다 주는 것이긴 할까? 이런 의문으로 이어지는 것입니다. 다시 표현을 해보자면, 투자를 많이 하니까 반도체 기업들이 돈을 버는 좋은 상황입니다. 근데 정작 End-Market에 해당하는 기업의 다음 분기 가이던스가 시장 전망치보다 약하다는 것이죠. 결국 투자는 미래의 돈을 위해 현재의 돈을 투자하는 것입니다. 근데, 그 미래의 돈이 예상보다 작다는 것이죠.
경제 지표 분석
글의 맨 위에서 제가 이번 주 프리뷰라는 글을 보셨으면, 4월 25일 미국 증시 역시 중요한 하루였다는 것을 알 수 있었을 거에요. GDP 데이터와 분기별 PCE가 나오는 날이기 때문이죠. 사실 분기별 PCE는 과거 데이터라 미국 증시에 다 반영되었기에, 큰 중요성은 4월 26일 21시 30분에 발표되는 월별 PCE가 더욱 중요하죠.
[신규 실업 수당 청구건수]
신규 실업 수당 청구건수를 보면, 시장의 예측치를 하회한 결과를 보고했습니다. 연속 수당 청구건수 역시 시장의 예측치를 하회했죠. 사실, 실업 수당 청구건수는 다소 데이터가 튀는 경향이 있습니다. 그래서 우리는 4주 평균 실업 수당 청구건수를 기준으로 볼게요. 그렇다면, 4주 평균 역시 이전치보다 낮아진 결과를 보고했습니다. 즉 고용 시장은 여전히 예상보다 강하다는 것을 알 수 있습니다.
그렇다면, 금리 인하와는 점점 거리가 멀어질 수 있죠. 경기가 둔화되거나 고용 시장에서 수요가 약화되는 모습을 통해 인플레이션을 컨트롤 하고 싶은데, 고용 시장은 역시나 강하기 때문이죠. 그렇기에 연준의 금리 정책과 긴밀하게 연동되는 2년물 국채 금리는 기준 금리 인하 가능성이 더욱 후퇴됨에 따라 상방으로 갈 수 밖에 없는 셈이죠.
[GDP]
1분기 실질 GDP는 QoQ로 1.6% 상승한 결과를 보고했습니다. 시장의 예측치를 대폭 하회한 결과이죠. 생각보다 미국 경기가 많이 둔화되었다는 것을 의미합니다. 10년물 국채 금리를 크게 미국의 성장과 연관됩니다. 미국이 성장을 한다면, 10년물 국채 금리 역시 상승을 하는 모습을 보이죠. 너무나도 당연하게, 경기가 좋고 경제가 성장을 한다면, 누가 안전 자산에 투자를 하겠습니까?
반대로, 경기가 생각보다 좋지 않다면 안전 자산에 투자를 하겠죠. 안전 자산에 투자를 하면, 국채 가격은 상승하게 되면서 국채 금리는 하락하게 되는 것입니다. 근데, 왜 10년물 국채 금리는 상승을 했을까요? 실질 GDP가 시장의 예측치를 크게 하회하여, 예상보다 경기가 안 좋다는 것을 알았음에도 왜 금리는 상승한 것일까요?
[분기별 PCE]
이번 분기별 PCE는 시장의 예측치를 크게 상회했습니다. 물론 과거 데이터입니다. PCE 데이터는 크게 상회한 것을 토대로, 여전히 물가가 높다는 것을 알 수 있었죠. 그런데, 실질 개인 소비는 2.5%로 예측치인 2.8%를 하회했습니다. 물가는 여전히 높은데, 소비는 줄어들었다? 여기에서 여러분들이 하나 알아야 할 것이 있습니다.
소비가 줄었다는 것은 누군가의 수입이 줄었다는 것입니다. 그렇다면 수입이 줄어든 사람은 당연히 소비를 줄이겠죠. 이렇게 연쇄적으로 작용하면서, 결국 경기는 축소되는 것입니다. 뿐만 아니라 실질 GDP까지 예상치를 대폭 하회하면서 경기가 생각보다 약하다는 것을 알게 되었죠. 즉 물가는 여전히 높고, 경기는 약하다는 것을 알게 된, 스태크 플레이션에 대한 우려가 스물스물 기어 나오는 것입니다.
이에 따라 경기 둔화에 따라 내려와야 할 10년물 국채 금리가 내려오기는 커녕 더욱 상승하게 된 것이죠. 그렇게 2년물과 10년물 국채 금리가 모두 상승하게 되면서 미국 증시에 하락 압력을 가한 상황이었습니다. 다만, 앞으로도 이런 뷰가 지속적으로 작용하는지 지켜봐야겠죠.
실적 리뷰
마이크로소프트는 시총 1위의 위엄을 보여줬다.
[손익 계산서]
다짜고짜 손익 계산서부터 보여드린 이유는 정말 모자른 점이 하나도 없기 때문입니다. 매출은 약 619억 달러(YoY 기준 + 17%)를 보고했으며, 매출 총이익은 434억 달러(YoY 기준 + 18%), 영업 이익은 276억 달러(YoY 기준 + 23%), 순이익은 219억 달러(YoY 기준 + 20%)를 보고했습니다.
Device를 제외하고 전년 대비 모두 상승한 결과를 보고했습니다. 굳이 하나 모난 부분을 고르자면, Device 매출이 역성장한 것입니다. 그 이유는 뭘까요? Amy Hood에 따르면, 마이크로소프트는 높은 마진의 프리미엄 제품에 집중을 하고 있으며, Surface 등 Device 부문의 수요가 약간 예상보다 낮았기 때문에 매출이 감소했다고 했습니다. 다음 분기 역시 마찬가지로 전망하고 있죠. 그래도 여전히 프리미엄 제품 전략을 유지할 것이라고 했습니다.
특히 Azure 역시 31% 상승을 보여주면서, 클라우드 사업 부문 역시 견고하다는 것을 보여줬습니다. 이 부분은 애널리스트 추정치인 28%를 상회하는 훌륭한 결과이죠. 또한 마이크로소프트는 Copilot과 AI혁신이 이제 성장을 주도하여 1분기에 10억 달러 이상의 수익을 달성할 수 있다고 합니다.
[현금 흐름표]
현금 흐름표를 봐도, 영업 활동 현금 흐름의 증가, 투자 및 재무 활동 현금 흐름 역시 증가한 것을 볼 수 있습니다. 또한 잉여 현금 흐름 역시 전년 대비 18% 상승한 긍정적인 모습을 보여줬습니다.
구글, 시간 외 급등의 이유…자사주 매입과 배당을?
구글은 사상 최초로 주당 0.20달러의 배당금을 발표했습니다. 또한 700억 달러까지 추가로 Buyback 할 수 있도록 승인까지 했죠. 그렇다면, 구글의 실적은 어땠는지 한번 알아볼게요.
[손익 계산서]
구글의 매출은 805억 4000만 달러를 기록하면서, 전년 대비 15% 상승한 결과를 보고했습니다. 또한 영업 이익은 254억 7200만 달러이며, 영업 마진은 32%를 기록하며 전년 대비 +7%p 상승했죠. 순이익은 236억 6200만 달러를 기록했습니다. 구글도 전년 대비 아주 훌륭한 결과를 보고했습니다!
크게 보면, 구글 서비스와 구글 클라우드로 나눌 수 있습니다(다른 사업체는 매출 비중이 작으므로). 구글 서비스 매출은 703억 달러로 전년 대비 +13.6% 상승했습니다. 클라우드 매출은 95억 7400만 달러로 +28.4% 상승 했죠. 좀 더 상세히 들어가보겠습니다.
구글 서비스 매출은 구글 서치, 유튜브 광고, 구글 네트워크, 구글 구독 및 플랫폼 매출로 구분되는데요. 가장 큰 비중을 차지하는게 구글 서치입니다. 구글 서치가 14.3% 상승을 했으며, 구글 네트워크 제외하고 유의미한 상승을 했습니다. 구글 네트워크는 거의 작년과 비슷한 결과(살짝 하회)를 보고했네요.
[현금 흐름표]
영업 활동 현금 흐름, 재무 활동 현금 흐름, 투자 활동 현금 흐름 모두 전년 대비 증가한 모습을 보여줬습니다. 잉여 현금 흐름은 이번 분기 164억 7600만 달러로, 전년 대비 다소 감소한 결과를 보고했습니다. CapEX에 더 큰 비용을 썼기 때문이죠.
다만 위에서 말씀드린 바와 같이, 첫 배당 지급과 700억 달러 자사주 매입 프로그램은 엄청난 호재죠. 이제 구글도 배당을 지급하는 회사가 되었습니다. 배당 지급과 큰 성장을 동시에 하는 애플과 마이크로소프트같은 기업이 된 것이죠.
인텔….무엇이 문제인가….
인텔의 매출은 예상치를 하회했으며, 조정 EPS는 예상치를 상회했습니다. 또한 가이던스 역시 하회하는 모습을 보이며, 애프터장에서 큰 하락을 보여주고 있죠.
[손익 계산서 분석]
인텔의 매출은 전년 대비 9% 상승한 것을 볼 수 있습니다. GP Margin은 41%로 전년 대비 +6.8%p 증가한 것을 볼 수 있죠. 영업 손실과 순 손실의 폭을 줄이면서, 적자의 폭을 줄여주는 모습을 보여줬습니다.
CCG 매출이 큰 폭으로 상승을 하며, 전년 대비 큰 상승을 보여줬습니다. 또한 DCAI 매출 역시 전년 대비 5% 상승한 결과를 보고했죠. 다만 파운드리가 역시나 발목을 잡았죠. 파운드리 매출은 10% 감소하며, 상당히 부정적인 모습을 보여줬습니다.
여기에서 2분기에 대한 매출 가이던스를 125억~135억 달러 사이로 예상을 하는데, 이는 예상치인 136억 1000만 달러보다 훨씬 낮은 수치이죠. 가이던스도 안좋고, 파운드리 역시 부정적인 모습을 보이며 인텔은 애프터장에서 실적 발표 이후, 크게 하락하게 되죠.
이제 가장 중요한 것은 PCE 데이터입니다. 미국 증시의 단기적인 행방을 정할 것입니다. 오늘 21시 30분에 발표되는 데이터가 어떻게 나오는지 그리고 향후 어떤 식으로 될지, 내일 인사드리겠습니다.
원칙에 준수한 투자를 하고 있습니다. 펀더멘탈과 차트 분석을 통해 종목을 진단합니다.