TSMC 마진율 하락과 투자 비용 축소?

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TSMC가 올해에 이어 내년에도 설비 투자 비용을 축소할 것이라는 뉴스와 더불어, 최근 모건 스탠리에서는 내년 TSMC의 마진율이 50%를 하회할 것으로 전망하고 있습니다. 어떤 내용인지 한번 구체적으로 알아볼게요.

TSMC, 설비 투자 및 마진율 감소?

대만 경제 일보 “TSMC의 내년 설비 투자 비용이 올해보다 6.3~12.5% 감소…”

5일 대만 경제 일보에서는 세계 최대 파운드리 업체인 TSMC의 설비 투자 비용(CapEX)이 올해보다 6.3%~12.5% 줄어든 280억~300억 달러로 정해질 것이라는 루머가 반도체 업계에서 있다는 내용으로 보도했습니다.

구체적으로 3나노 공정의 일부 반도체 장비가 다른 공정에 사용될 수도 있으며, 집행이 지연됐던 예산이 올해 사용될 수 있다는 얘기죠. 이에 대해 TSMC는 24년 1월 컨퍼런스 콜에서 발표되는 내용이 기준될 것이라는 회신을 했죠. 대만 반도체 업계는 TSMC의 설비 투자 비용이 감소하더라도, 첨단 공정 대상 연구 및 개발 투자는 증가할 것으로 전망하고 있습니다.

CAPEX 추이
CAPEX 추이

실제로 CapEX 추이를 보면, 22년 4분기를 고점으로 지속적으로 하락하고 있는 것을 확인하실 수 있습니다. 23년 4분기도 크게 긍정적이진 않아요. 3분기 어닝콜에 따르면, 2023년 CapEX를 약 320억 달러로 전망하고 있죠. 이를 계산해본다면, 23년 4분기 CapEX는 71억 달러 수준으로, 3분기와 비슷하거나 소폭 상회하는 값이죠.

이렇게 CapEX가 감소한 이유는 반도체 시장 및 인플레이션으로 인한 고금리 사회라는 불확실성을 고려했기에, 자본 지출을 줄인 것이죠. 24년 전반적인 뷰는 아직 공식적으로 나오지 않았지만, 23년 3분기 재고 회전일 수는 96일로, 23년 2분기 재고 회전일 수인 99일보다 감소한 것을 볼 때, 시장 여견이 개선되고 있다고 보입니다. CapEX가 단기적으로 감소해도, 장기적으론 증가할 것이겠죠.

모건 스탠리 “TSMC 마진율 하락 전망…”

이와 동시에 모건 스탠리 소속 애널리스트는 내년 1분기 TSMC의 매출 총이익률(Gross Margin)이 50%를 하회하는 49.5%로 전망하고 있습니다. 최근 발표한 3분기 실적에서 매출 총이익률은 54.3%가 나왔으며, 4분기 전망은 53%인 것을 감안하면 추가적으로 마진율이 하락할 것이라는 전망이죠.

구체적인 이유는 TSMC가 일부 비용 상승분을 원가 계산에 넣지 않았고, 3나노 반도체 가격을 높게 계산했다는 것입니다. 또한 애플의 2나노 반도체 채택도 2025년에서 1년 연기된 2026년으로 전망하고 있으며, 이에 따른 2나노의 매출 기여 역시 늦춰질 전망이라는 것이죠.

4분기 가이던스
4분기 가이던스

실제로 어닝콜에 따르면, 23년 4분기 가이던스를 3분기 가이던스와 동일한 51.5~53.5% 수준으로 제시하고 있습니다. 확실한 값은 분기 실적이 나와봐야 알겠지만, 3분기는 가이던스를 상회하는 결과를 보고함으로서, 반도체 바닥을 벗어났다는 확신을 주었죠.

결론적으로 위의 뉴스 자료를 본다면, 아직까지 정해진 것은 하나도 없다는 것입니다. 3분기 역시 가이던스를 상회하는 결과를 보고했죠. 4분기 Gross Margin은 3분기와 동일한 범위로 제시되고 있으며, 4분기도 3분기처럼 개선된 모습을 보여줄 수 있다는 것이죠. 뿐만 아니라 재고 회전일 수가 감소한 것을 볼 때, 반도체 업황도 호전되고 있다는 것을 볼 수 있습니다.

2023년 TSMC 주가 분석

과열도 침체도 아닌 상황

TSMC 일봉 차트
TSMC 일봉 차트

위에서 언급한 것과 같이, TSMC의 현재 주가 상태는 과열도 침체도 아닌 상황이죠. 따라서 매수하기에 적절하다고 보이진 않아요. 그렇다면, 주가의 과열을 상대적으로 평가하기에 적합한 PE Ratio를 본다면 현재 17.04배수로, 어떻게 보면 굉장히 저렴해보이죠.

10년 PE RATIO
10년 PE RATIO

Seeking Alpha 자료를 참고한 것이며, 위의 자료는 10년이라는 기간 동안 PE Ratio를 나타냅니다. 상대적으로 15~20 정도의 멀티플로 평가되었던 TSMC는 현재 저렴하다고 볼 수도, 비싸다고도 볼 수 없는 상태이죠. 오히려 15미만으로 내려가서 10~15 수준의 멀티플이 형성되었을 때 우린 저렴하다고 볼 수 있습니다.

그렇기에 좀 더 장기적으로 바라봐야 한다는 것이 제 입장입니다. 위의 차트를 본다면, 1차 매수는 93달러, 2차 매수는 83달러 부근에서 매수 계획을 세우면 될 것입니다. 93달러는 현재 주봉 차트 상 200주 이동 평균선이 위치한 가격이며, 일봉 차트 상에서는 50일 이동 평균선 및 볼린저 밴드의 하단이 위치한 가격이죠.

또한 83달러는 최근 들어, 지속적으로 바닥을 다지고 있는 가격 라인입니다. 83~85달러는 이탈하지 않으려는 것을 캔들을 보시면 확인하실 수 있죠. 따라서 거시 경제 혹은 미중 갈등으로 인하여 주가가 과매도 될 때, 83~85달러에서 2차 매수를 하시면 됩니다.

이런 점들을 요약한다면, 93달러라는 주가는 상당히 매력적이므로 꼭 매수를 해야 하는 가격입니다. 그리고 2차 매수는 83달러로, 대략적으로 83~85달러에서 매수를 하시면 됩니다. 정확히 83달러까지 내려온다는 보장은 없기 때문이죠.

위와 같은 전략으로 매수를 한다면, 평균 단가는 88달러로 상당히 저렴한 가격으로 세계 최대 파운드리 과점 기업의 주주가 되는 것이죠. 따라서 주가가 기회가 줄 때까지 천천히 기다리면서 매수 계획대로 진행하시면 될 것 같습니다.


이상으로 TSMC에 대한 최신 이슈를 체크해봤어요. 확실한 것은 실적 결과가 나와봐야 아는 것이죠. 만약 이런 구실로 주가가 하락한다면, 저희에겐 기회겠죠? 정확한 매매 계획대로 진행하셨으면 합니다!

원칙에 준수한 투자를 하고 있습니다. 펀더멘탈과 차트 분석을 통해 종목을 진단합니다.

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