TSMC, 파운드리 1등 종목에 투자해라

오늘 제가 분석할 종목은 반도체 기업인 TSMC입니다. 세계 최대 규모의 파운드리 업체인 TSMC는 어떤 회사이며, 어떤 이슈를 가졌는지 한번 알아볼까요?

TSMC : 어떤 회사일까?

TSMC : 세계 최대 규모의 파운드리 업체

회사 개요

TSMC는 1987년에 설립되어 전 세계 수많은 고객에게 광범위한 웨이퍼 제조 공정, 디자인, 마스크 제작 등을 제공하는 회사입니다. TSMC는 고객과 경쟁하지 않는다는 모토로, 반도체 위탁 생산을 하고 있습니다.

주요 고객사로는 CPU 기업인 인텔, 애플, AMD와 통신용 반도체 양대 산맥인 퀄컴과 브로드컴, 엔비디아, 마이크로소프트 등이 있습니다.

파운드리 시장에서의 선도적인 위치를 유지하기 위해 적극적인 R&D 정책을 유지하고 있으며, 3nm FinFET, 4nm FinFET, 5nm FinFET 등과 같은 고급 공정 기술을 제공하고 있는 독과점 기업입니다.

회사 매출 현황

위의 자료는 TSMC의 1분기 매출에 대한 자료입니다! 첫 번째 사진부터 같이 볼게요! 각 플랫폼이 TSMC의 매출에서 차지하는 매출을 나타낸 사진입니다. 가장 많은 매출을 차지하는 플랫폼은 HPC이며, 그 다음은 Smartphone입니다.

HPC는 고성능 컴퓨터를 의미하는데, 현재 파운드리 시장에서 스마트폰보다는 데이터 센터, 고성능 컴퓨터가 더 주요한 트렌드인 것을 보여주는 자료이기도 합니다.

Growth Rate에서 HPC와 SmartPhone의 성장률이 줄어들고 자동차 반도체의 성장률 증가는 트렌드의 이동보다는 현재 반도체 업황의 불황으로 인한 성장률 감소로 보는 것이 맞는 것 같습니다.

그 다음은 두 번째 사진을 같이 볼게요. TSMC의 공정에 따른 매출 비중을 나타낸 사진입니다. 현재 TSMC의 가장 큰 매출을 담당하는 공정은 5nm이며, 약 31%입니다. 그 다음은 7nm로 20%이죠.

5nm와 7nm 공정이 전체 공정의 50% 이상을 차지하고 있습니다. 지속적으로 7nm의 매출 비율은 감소하고 있으며, 5nm의 비율은 상승하고 있죠. 점진적으로 7nm의 비율은 감소하고, 3nm에 대한 매출 비중이 서서히 잡힐 것을 예상됩니다.

TSMC의 경영진은 3분기 초에 3nm 공정으로 인한 매출이 4~6% 정도 차지할 것으로 예상하고 있죠. 더 나아가, 2025년에는 2nm에 대한 개발 및 생산할 수 있는 로드맵을 발표했습니다.

TSMC 최근 이슈

TSMC, 내년 가격 인상 고려 중?

최근 TSMC는 미국 공장에서 생산하는 반도체 칩 가격을 인상하기로 했으며, 일본에 설립 중인 파운드리 공장에서도 칩 가격을 인상하기 위한 전략을 수립했다는 기사가 있습니다.

미국 파운드리 공장에서 양산하는 4~5nm 공정 칩의 가격을 대만 공장 제품 대비, 20~30% 인상할 예정입니다. 또한 일본 파운드리 공장에서 양산될 구형 공정 집 가격도 10~15% 증가할 예정이죠.

이러한 가격 인상 정책은 53.5%~55.5%의 Gross Margin을 유지하기 위한 정책으로 보입니다. 이러한 가격 인상 정책은 주요 고객들의 삼성과 인텔로의 이탈로 이어질 수 있다는 리스크가 있죠.

이러한 정책에는 이유가 있습니다. TSMC의 창업자(모리스 창)은 미국에서 동일한 칩을 생산하는 비용이 대만보다 50%가 높다는 얘기를 하였습니다. 최근 높은 인플레이션에 의한 영향이겠죠.

위의 자료는 글로벌 파운드리 시장에서의 TSMC와 삼성의 매출을 알 수 있는 사진입니다. TSMC의 매출은 23년 1분기 16,765M이며, 삼성은 3,446M이죠. 시장 점유율은 TSMC는 60.1% 수준이며, 삼성은 12.4%입니다.

위의 사진을 보면 TSMC의 파운드리 시장에서의 압도적인 지배력을 볼 수 있는 자료입니다. TSMC의 가격 인상 정책은 두 가지 경우의 결론을 가져올 것이라고 생각합니다.

첫 번째는 가격 인상으로 인해 더욱 벌어지는 매출 차이입니다. 분명하게, 삼성으로의 고객 이탈이 있을 수 있습니다. 하지만, 고객 이탈 비율보다 가격 인상분이 크다면, 성공적인 정책이었다고 볼 수 있겠죠.

두 번째는 가격 인상분보다 고객 이탈로의 매출 하락분이 더 컸을 때입니다. 그렇다면 두 기업의 매출 차이는 점진적으로 감소할 수 있겠죠.

하지만 이 두 경우의 가정은 삼성전자의 가격 인상이 없을 때입니다. 보통 이러한 경우, 같이 인상 정책을 필 확률도 상당히 높겠죠? 그렇다면 현 상태에서의 두 기업의 차이는 큰 변화는 없을 것이라 예상하고 있습니다.

TSMC, AI 수혜 없다.

최근 AI의 붐으로 인해 엔비디아는 엄청난 주가 상승이 있었습니다. AI에 사용되는 GPU의 엄청난 파급효과인 것이죠. 엔비디아는 팹리스 반도체 기업입니다. 이 말은 직접적으로 GPU를 생산하는 것이 아닌 거죠.

엔비디아는 TSMC의 파운드리에서 GPU를 생산하여 판매합니다. 또한 TSMC는 ASML의 EUV 장비를 구입하여 파운드리를 구축하죠. 인공 지능 붐에 간접적인 영향을 미치는 데에도 불구하고,  TSMC와 ASML은 수혜가 없었다는 것입니다.

TSMC는 올해 수익률이 35%로, 브로드컴, AMD, 엔비디아에 비하면 훨씬 낮은 수치입니다. 이 자료는 AI의 수혜가 없이, 단순 상승장에 의한 영향이었다고 봐도 무방한 자료이죠.

다시 말하면, AI의 수혜의 영향이 없었기 때문에 가격 역시 고평가 상태가 아니라는 얘기로 해석할 수 있습니다. 우리는 이러한 점을 통해 매수를 고려해 볼만한 것이죠.

TSMC, 1분기 실적 분석

손익 계산서 분석

1분기에 TSMC의 실적 발표가 있었는데, 2분기 실적을 앞두고 먼저 분석을 해보겠습니다. 1분기 손익 계산서는 전반적으로 반도체 업황이 좋지 않았다는 것을 대변해줍니다.

매출은 QoQ(지난 분기 비교) 기준으로 -16.1% 감소하였으며, YoY(작년 동일 분기 비교) -4.8% 감소하였습니다. 이는 가이던스를 겨우 만족하는 정도인 수치입니다.

Gross Margin은 56.3%로 QoQ대비 -5.9%p 감소하였지만, YoY대비 0.7%p 상승하였으며, 가이던스를 뛰어넘었습니다. Operating Margin은 45.5%로 QoQ 기준 -6.5%p 감소하였고, YoY 기준 -0.1%p 감소하였습니다.  Net Profit Margin 역시 QoQ와 YoY 기준으로 감소하였죠.

Gross Margin과 Operating Margin은 가이던스를 뛰어넘는 모습을 보였지만, 전반적으로 직전 분기 대비 감소한 모습을 볼 수 있습니다. 수익성 지표인 ROE 역시 27.5%로 QoQ, YoY 대비 모두 감소하였죠.

대차 대조표 분석

대차 대조표를 보면, 긍정적인 것은 QoQ와 YoY 기준, 자기 자본과 자기 자본 비율이 모두 상승했다는 것입니다. 또한 총 부채와 부채 비율 역시 감소하는 추세를 보이고 있습니다. 총 자산이 증가하고 있는 것에 기여하는 것이 자기 자본의 증가라는 점에서 긍정적으로 볼 수 있습니다.

현금 흐름표 분석

아쉬움이 좀 보입니다. 영업활동 현금흐름은 YoY 대비 증가하였지만, 직전 분기 대비는 감소하였습니다. 또한 설비 투자 비용 역시 마찬가지로 YoY 대비 증가 / QoQ 대비 감소하였죠. 하지만, Free Cash Flow는 모두 감소하였습니다.

TSMC, 삼성 및 인텔과의 비교

간단하게 매출, 영업이익, 순수익에 대해서 비교 분석을 해보겠습니다. 결론부터 말씀드리면, TSMC의 감소 추세는 엄청나게 양호한 것입니다. 일단 매출부터 살펴보겠습니다. TSMC와 Samsung, Intel 모두 직전 분기 대비 감소하였습니다. 하지만 TSMC는 전년 동기 상승하였고, 나머지 기업들은 다 감소하였죠.

더욱 나아간다면, 영업이익의 QoQ 기준 감소폭이 TSMC가 제일 양호합니다. 삼성의 경우 -86%이며, 인텔은 적자 전환하였습니다. 이에 반면 TSMC는 -28.9%로 상대적으로 양호하죠. 또한, YoY 대비 TSMC는 2.9% 증가하였습니다. 삼성은 -95%의 엄청난 감소와 인텔은 적자 전환하였습니다.

순수익의 경우, TSMC는 QoQ 대비 -30.10%인 반면, 삼성은 -93.40%이며, 인텔은 엄청난 폭으로 적자 수준이 심각해졌습니다. 전년 동기 대비 기준으로 TSMC는 상승하였지만, 삼성은 -86%, 인텔은 적자를 기록하였습니다.

TSMC는 정말 반도체 불황 사이클에서 상대적으로 양호한 모습을 보여주었다는 것입니다. 압도적인 점유율을 차지하고 있는 기업이 압도적인 손익 계산을 보여주었다면, TSMC는 정말 강력한 모습을 보여주었다고 생각합니다.

TSMC : 투자해도 될까?

펀더멘탈 분석

TSMC 재무제표를 분기별로 기입해둔 엑셀을 한번 봐주시면 감사하겠습니다. 20년도 3분기부터 23년도 1분기까지 총 11분기를 기록한 거요. 분기 별로 추세를 한번 보면 될 것 같습니다.

손익 계산서 : 반도체 불황의 영향

TSMC의 손익 계산서는 23년 1분기를 제외한다면, 정말 강력한 모습을 보여줬습니다. 하지만, 23년도에 들어 반도체 불황은 TSMC도 피해갈 수 없었던 것으로 보입니다. 매출, 매출 총이익, 영업이익, 순수익 모두 감소하였습니다.

2분기 실적 또한 지켜봐야 알겠지만, 하반기는 되어야 반도체 시장의 반등이 이루어질 것이라고 생각합니다. 따라서 3분기나 4분기 실적부터 반등되는 모습을 기대해야 하지 않을까 싶습니다.

또한 위에서 삼성과 인텔과 비교한 것처럼, TSMC의 23년도 불황은 반도체 시장의 문제이기에, 펀더멘탈 상 문제는 되지 않습니다. 따라서 점진적으로 개선되는 모습을 확인한다면 그것으로 괜찮지 않을까?라는 생각이 듭니다.

부채비율 : 점진적으로 감소하는 부채비율

TSMC의 부채비율을 본다면, 21년 12월 기점으로 점진적으로 감소하고 있습니다. 전반적으로 부채 비율보다 자본 비율이 높다는 점에서 대차대조표는 안전하다고 생각합니다.

현금 흐름표 : 23년 아쉬운 모습

우선적으로 볼 것은 영업활동 현금흐름(CFO)입니다. CFO가 직전 분기 대비 -20% 정도 감소하였죠. 최근 6분기 동안 가장 낮은 수치를 보여주고 있습니다.

또한 설비 투자 비용은 감소하긴 하였지만, 그래도 높은 수준을 유지하고 있습니다. 반도체 불황에도 불구하고, 높은 투자 비용을 유지함으로서, 입지 다각화를 하고 있다는 점이 정말 긍정적입니다.

다만, 영엽활동 현금흐름의 감소와 설비 투자 비용의 유지로 인하여 잉여 현금흐름이 최근 7분기 동안 가장 낮은 값을 보여주고 있습니다. 이 부분이 아쉬운 부분이죠.

결론적으로, TSMC는 23년에 들어서서, 약간의 아쉬운 모습을 보여준 것은 사실입니다. 하지만 어려운 상황 속에서도 설비 투자 비용을 줄이지 않고, 미래를 위한 설계를 하는 모습이 정말 긍정적이라는 평가를 내려주고 싶습니다.

밸류에이션 평가

 Global Market Monitor에서 참고한 TSMC Valuation입니다. 주가의 고평가 여부를 판단하는 멀티플 중, PER부터 확인하겠습니다. 최근 10분기 평균인 23.1보다  낮은 15.6을 보여주고 있습니다. PBR 역시 6.7이라는 평균보다 낮은 5.2를 기록하고 있습니다. 최근 반도체 업종들의 과열을 생각한다면, TSMC의 현재 주가는 상당히 저렴하다고 생각합니다. 따라서 충분히 매수를 생각해볼 만한 가격을 형성하고 있다고 생각합니다.

TSMC의 목표 주가

전문가들이 평가한 목표 주가 : $115.42

Seeking Alpha를 참고해보면, TSMC의 목표 주가를 784.25달러로 산정하고 있습니다. 6/29일 장중 기준으로,약 현재 주가에서 +14% 정도의 상승 여력이 있는 편입니다. 위의 Valuation 평가에서 확인할 수 있는 것처럼, 현재 상당히 주가는 안전 마진이 구축된 상태입니다.

1차 매수와 2차 매수를 통해 최소 안전 마진 15% 이상을 구축해야 합니다. ‘미국 주식: 투자 이유와 방법-2편’에서 어느 정도의 안전 마진을 남겨야 한다고 얘기했었죠? 현재 1차 매수를 하더라도, 어느 저옫의 안전 마진이 확보되어있기 때문에 충분히 괜찮아 보입니다.

하지만 구체적으로 매수 타이밍은 아래의 차트 분석을 통해서 다루어보겠습니다!

내가 평가한 목표 주가 : $115.67

• 2025년 예상 EPS : $8.09
• 2025~2029년 평균 EPS 성장률 : 9%
• PEG : 2
• Forward P/E Ratio : 18
• 2027년 목표 주가 : $145.62
• 할인률 : 12.2
• 2023년 목표 주가 : $115.67

제가 평가한 TSMC의 목표 주가는 115.67달러입니다. Seeking Alpha에서는  Long Term EPS FWD Growth를 5.35%로 산정하였습니다. 섹터 평균인 12.50%에 비하면 한참 낮은 값이죠.

Seeking Alpha에서 지정학적 리스크를 고려하기에 EPS Growth를 부정적으로 평가한 것 같습니다. 전 Seeking Alpha와 시장 평균의 평균값을 이용하여 9%로 산정하고 목표 주가를 계산하였습니다.

이와 같은 가정을 기반으로 구한 목표 주가는 115.67달러로, 전문가들이 구한 목표 주가와 어느정도 비슷하게 나온 것 같습니다. 이 목표 주가는 저의 최대 평균 단가라고 생각을 하고, 안전 마진이 충분하게 평균 단가를 구축할 것입니다.

TSMC : 어떻게 매매해야 할까?

제가 진행하는 차트 분석은 여러 가지 지표를 기반으로 합니다. 관련된 글을 먼저 참조하시고, 차트 해석을 본다면 보다 쉬운 이해가 될 것 같습니다.

지지 및 저항 라인 분석

지지 라인 : 100달러 / 84~90달러

일단 차트 분석했을 때, 확인되는 지지 라인은 100달러와 84~90달러로 확인됩니다. 첫 번째 지지 라인이 100달러라고 생각하는 이유는 20일 이동 평균선과 최근 추가의 흐름으로 분석할 수 있습니다. 볼린저 밴드의 중심선과 20일 이동평균선이 100달러에 형성되어 있습니다. 또한, 최근 주가는 횡보를 하고 있는데, 100달러는 이탈하지 않으려는 모습을 확인할 수 있습니다.

만약 주가가 조정을 받는다면. 2차 지지 라인은 84~90달러라고 생각합니다.  일봉 차트 상에서 200일 이동 평균선이 90달러에 형성되어 있으며, 20주 및 50주 이동 평균선 또한 90달러에 형성되어 있습니다. 따라서 90달러는 이탈할 가능성이 정말 적지만, 만약 이탈한다면 200주 이동 평균선이 위치한 84달러까지 생각해볼만 합니다. 따라서 2차 지지 라인은 84~90달러 사이에서 형성될 가능성이 높습니다.

저항 라인 : 115달러

1차 저항은 115달러로 보입니다. 일봉 차트에서 과거의 지지 및 저항 라인을 보면 알 수 있습니다. 양적 긴축과 고금리 사회 전, 강력한 매물이 형성되어 있는 가격이 115달러입니다. 따라서, 단기적으로 115달러에서 강력한 저항이 나올 확률이 높습니다. 현재 반응이 가장 빠른 스토캐스틱은 일봉 기준으로 과매도가 나온 상황입니다. 선행선이 추세선을 아직 돌파하진 않았지만, 곧 돌파할 것으로 확인되며, 이는 매수 포인트라고 볼 수 있겠죠.

또한 DMI 상, 모든 선들이 지금 모이면서 수렴되는 모습을 볼 수 있습니다. 이는 매수이든 매도이든 확실한 방향이 곧 나올 것이라고 생각합니다. Money Flow, MACD, Stocastic 세 지표 모두 지금 과매도라는 것을 보여주기에, 저는 단기적인 방향성은 상승쪽에 무게를 두고 있습니다. 다만, 중기적으로는 과열을 나타내고 있기에, 단기 상승 후, 조정이 나올 수도 있죠.

따라서 115달러까지 도전을 한 뒤, 주가의 조정이 나오지 않을까 예상하고 있습니다. 현재, 두가지 시나리오가 존재하기에, 우리는 정해진 라인에서 대응을 하면 됩니다. 단기적 침체, 중기적 과열 해소를 진행하고 있는 상태이므로, 어떠한 시나리오가 나오든 이상하지 않습니다.

매수는 100달러와 84~90달러에서!

저였으면 1차 매수는 100달러, 2차 매수는 84~90달러에 진행할 것 같습니다. 84달러까지 주가가 하락할 거라고는 생각하진 않아요. 하지만 90은 충분히 가능성이 있죠. 따라서 1차 매수를 100달러에 했다면, 84~90 사이에서 적절히 매수를 할 예정입니다. 그렇게 형성된 평균 단가는 93~95달러 정도 예상합니다. 충분히 안전 마진이 있는 상황이므로, 평균 단가 형성 뒤에는 중장기 홀딩을 생각하고 있습니다!

---

이상으로 TSMC 기업 분석과 주가 분석에 대해 진행을 해보았습니다. 2분기 실적 분석이 궁금한 분들인 여기를 눌러주세요! 사람마다 기업과 차트를 보는 관점이 매우 다르기 때문에, 저랑 다른 관점이 나올 수 있습니다. 그렇기 때문에, 긍정적인 피드백을 통해 서로 진전한다면 너무 좋을 것 같습니다!