ASML : 23년 2분기, 강했지만 미래는 어떨까?

저번에 ASML 기업 분석을 했던 글 기억나시나요? 1분기 실적 분석까지 다룬 글이니, 먼저 ASML 기업 분석 읽고 오시면 훨씬 큰 이해가 될 겁니다!

ASML : 23년 2분기 실적은 어땠을까?

ASML : Net System Sales Breakdown

매출 현황

전체 시스템 판매 매출은 23년 1분기 대비, 5% 증가하였습니다. 결과만 보면 향상된 매출을 올리면서, 견고한 모습을 보였죠. 하지만 우리는 ASML의 실적 결과가 견고하다고는 할 수 없습니다. 왜 그럴까요?

EUV 판매의 감소와 DUV 판매의 증가

ASML은 EUV 독점 기업으로, 주가에는 EUV 독점에 대한 Premium이 어느 정도 반영이 되어 있습니다. 위의 사진에서 왼쪽 그래프부터 먼저 보겠습니다. 23년 1분기 전체 매출에서 EUV가 차지하는 비중은 54%였죠. 반면, 23년 2분기는 EUV가 차지하는 비중이 37%로 감소하였습니다. 전체 매출에 있어서 Premium 제품보다는 하위 제품군으로 매출을 올린 셈이니 부정적이죠.

중국 수출 비중 증가

미국의 대중 수출 규제 들어보셨죠? ASML 역시 중국에 DUV 장비를 9월부터 수출하지 않겠다고 발표하였습니다. 이러한 상황 속에서, 중국 매출이 차지하는 비중이 8%에서 24%로 급등한 것이죠. 이것이 의미하는 바는 무엇일까요?

지난 1분기 TSMC는 CAPEX를 줄이면서, EUV 장비 주문을 감소시켰습니다. 이로 인하여, EUV의 New Booking이 절반 가까이 줄어들어, ASML의 주가는 하락하였죠. 이러한 상황 속, 심자외선 노광장비인 DUV 매출 비중이 늘었다는 것은 EUV의 수요 개선이 되지 않았다는 것을 의미합니다.

동시에 DUV 매출 비중의 증가는 중국 의존도가 증가한 것을 의미하죠. EUV의 주 수요 기업인 TSMC가 속한 지역인 대만의 비중이 49%에서 34%로 감소한 것은 EUV 수요 감소를 뒷받침해주는 자료입니다.

요약하자면, EUV의 수요 개선이 아직 되지 않은 것으로 파악되며, 중국 의존도가 다소 증가한 상황입니다. 9월부터 규제가 들어갈 중국 매출이 늘었다는 것은 미래의 매출 감소로 이어질 가능성이 있다는 것입니다. 당연히 이러한 상황은 부정적일 수 밖에 없죠.

Guidance의 변화

어닝콜에서 2023년 EUV 연간 매출 성장률 가이던스를 40%에서 25%로 하향 조정하였으며, DUV는 30%에서 50%로 상향조정하였습니다. 그리고 전체 순매출 증가율이 25%가 넘는 30%를 기록할 것이라는 거죠.

이 내용은 매출에서 EUV의 비중 감소를 확실하게 말해주는 것으로 확인됩니다. 결과적으로 TSMC 등의 EUV 수요 기업들이 회복되기 전까진, DUV에 대한 의존도가 훨씬 높아질 수 밖에 없다는 것이죠. 이러한 상황 속 중국 수출 규제가 시작된다면 DUV의 매출 증가분도 감소할 수 있는 것이죠.

매출 상세 분석

장비별 매출 현황

위의 사진은 전체 매출에서 각 장비들이 차지하는 매출을 나타낸 그래프입니다. Net System Breakdown에선, 장비 매출 중 비율을 나타낸 것이라면 위의 사진들은 전체 매출 중 비율을 나타낸 것이죠.

EUV 비중이 전체 매출 중에서 30.1%로, ARFI 매출 비중인 39.8%에 역전되었습니다. 그렇다면 ARFI 매출이 가장 높아진 상황 속, 중국 수출 규제가 어떠한 영향을 미칠까요? DUV 수출 규제가 과연 ASML에 어떠한 영향을 미칠까요?

ASML : 중국 수출 규제는 어느 정도 피해가 될까?

소제목 그대로, 중국 수출 규제가 ASML 매출에 어느 정도 타격을 줄지 분석해보겠습니다. 2023년 9월부터 중국 수출 규제가 된다면, 어떠한 장비들이 수출 규제에 직면을 할까요?

알려진 바로는 ArFi 중, NXT 2050i와 NXT 2000i가 규제가 된다고 합니다. 저는 피해 정도를 산정하는 과정에서 두가지 케이스로 분석할 생각입니다. 첫 번째 케이스는 ArFi 매출의 50%가 규제를 받는 경우이며, 두 번째 케이스는 ArFi 매출 100%가 규제를 받는 경우죠.

[Case 1 : Base Case]
(단위 : 백만 유로)

China as a % of Total Revenue in 2Q23 : 24%
50% of ArFi Revenue in 2Q23 : 1,373.5
Estimated Revenue Impact : 329.64
ASML 2Q23 Total Revenue : 6,902
Revenue Impact as a % of Total Revenue : 4.78%

[Case 2 : Bear Case]
(단위 : 백만 유로)

China as a % of Total Revenue in 2Q23 : 24%
ArFi Revenue in 2Q23 : 2,747
Estimated Revenue Impact : 659.28
ASML 2Q23 Total Revenue : 6,902
Revenue Impact as a % of Total Revenue : 9.56%

Base Case부터 해석하겠습니다. 23년 2분기 실적 발표에서 전체 매출 중 중국이 차지하는 비율은 24%였죠? ArFi가 차지하는 매출은 2,747입니다. ArFi 장비 중, 수출 규제를 받은 제품은 2개이므로, 간략하게 50%라고 산정하였습니다. 위와 같이 계산을 하였을 때, 중국 수출 규제를 정확히 받는다면 4.78% 정도 타격을 받는 셈이죠.

Bear Case는 좀 더 보수적으로 접근한 경우입니다. ArFi 전 제품이 수출 규제를 당한 경우이죠. 이 경우는 NXT 2000i와 NXT 2050i가 ArFi 매출에서 어느 정도의 비율을 차지하는지 모르기 때문에 과감하게 보수적으로 접근한 것입니다.

Bear Case로 계산한 결과, 중국 수출이 ASML 매출에 영향을 끼치는 정도가 9.56%라고 계산이 나옵니다. 위의 두 케이스 모두 중국 기업 뿐만이 아닌 중국에 있는 다른 국적의 기업들까지 포함한 것으로 정말 보수적으로 계산한 경우이죠.

따라서 위의 경우를 토대로, Bear Case는 정말 엄청나게 부정적으로 계산한 값입니다. 실제로, 예전의 사례에서 중국 수출 규제 시, 삼성과 하이닉스에 면제권을 준 경우가 있습니다. 즉 중국 국적의 기업에만 적용한다면 Base Case도 상당히 보수적으로 적용한 경우이죠.

전 중국 수출 규제가 ASML 매출에 직접적으로 영향을 미치는 정도는 전체 매출의 5% 정도 내외라고 생각하고 있습니다. 뿐만 아니라 경기가 좋아져 TSMC, Samsung, Intel 등의 EUV 주요 고객들의 수주가 증가한다면 다시 EUV 매출 비중이 확대될 것입니다.

ASML : 손익 계산서 분석

23년 2분기 실적은 어닝 서프라이즈를 기록하였습니다. 매출액, 매출 총이익, 영업이익은 모두 전년 동일 분기와 직전 분기 대비 증가한 값을 보여줬습니다. 순이익은 직전 분기 대비 감소하긴 하였지만, 전년 동일 분기 대비 크게 증가하였죠.

• Revenue : Vs Consensus (+2.9%) / Vs 2Q 22 (+27.1%) / Vs 1Q 23 (+2.3%)
• Operating Income : Vs Consensus (+6.4%) / Vs 2Q 22(+36.9%) / Vs 1Q 23 (+2.6%)
• Net Income : Vs Consensus (+7.6%) / Vs 2Q 22 (+37.6%) / Vs 1Q 23 (-0.7%)

위와 같이 작년 동일 분기 대비 정말 큰 폭으로 증가한 모습을 보였으며, 직전 분기 대비 순수익을 제외한 나머지 값들은 증가한 모습을 보여주고 있습니다. 또한 Metrology & Inspection을 제외한 리소그래피 시스템은 113대로. 직전 분기 대비 및 작년 동일 분기 대비 증가하였습니다. 신규 수주 또한 안 좋았던 23년 1분기 대비 증가하였죠.

ASML : 대차 대조표 분석

ASML 대차 대조표를 보면, 부채 비율은 204%로 작년 동일 분기와 직전 분기 대비 개선된 모습을 보이고 있습니다. 단기 채무 상환 능력을 의미하는 유동 비율은 133.68%입니다. 유동 비율은 200% 이상이 되어야 일반적으로 안전하다고 봅니다. 하지만 채무 / EBITDA는 0.51로 안전한 편이죠.

EBIT(=Operating Income)과 EBITDA의 차이는 아시다시피, EBITDA는 EBIT에서 감가 상각을 하기 전 금액을 말합니다. 즉 현금 흐름을 파악하기 위한 지표이죠. 사실 감가 상각은 실제로 현금 흐름이 발생하지 않기에, 손익 계산서에서 차감한 감가 상각비용을 현금 흐름표에서 더해주기도 하죠.

따라서 부채 비율이 200% 정도이면 사실 양호한 수준이지만, 건전하다고는 볼 수 없습니다. 또한 유동비율도 다소 아쉬울 수 있죠. 하지만 감가 상각을 고려하지 않는 현금 흐름인 EBITDA에 대한 채무는 0.51%라는 것은 채무에 대한 리스크가 없다고 봐도 무방합니다.

ASML : 현금 흐름표

직전 분기와 이번 분기 순 현금 변동이 마이너스인 이유는 영업 활동 현금 흐름의 감소가 크다고 봅니다. 영업 활동 현금 흐름은 이번 분기 더욱 큰 폭으로 감소하였죠. 이에 따라 잉여 현금 흐름 역시 큰 폭으로 감소하였습니다. 그렇다면 영업 활동 현금 흐름에는 어떠한 변화가 있었는지 상세히 살펴봐야할 필요가 있습니다.

위의 사진을 보면, 가장 큰 변화가 생긴 이유는 Changes in assets and liablities에 있습니다. 22년 4분기에 비해 큰 폭으로 감소하였죠. 오히려 마이너스 값을 보여주고 있습니다. 이 항목으로 인해서 영업 활동 현금 흐름이 큰 폭으로 감소하였죠.

위의 사진은 23년 1분기와 2분기가 합쳐진 값이라는 것은 먼저 참고하셨으면 합니다. 우리는 위의 사진에서 Changes in assets and liablities를 살펴봐야 합니다! 가장 큰 폭으로 변한 항목은 두 개로 확인되는데, Accounts receivable (매출 채권)과 Contract assets and liabilites (계약 자산 및 부채)입니다.

작년과 달리 올해는 매출 채권을 회수함으로서, 돈의 유입이 생겼습니다. 그렇기에 영업 활동 현금 흐름에는 플러스로 작용할 만한 요소가 생겼죠. 하지만 매출 채권 회수를 상쇄하고도, 더욱 큰 폭의 마이너스를 기록한 것은 계약 부채입니다. 그렇기에 영업 활동 현금 흐름은 큰 폭으로 감소하였죠.

결론적으로, 영업 활동 현금 흐름의 큰 폭의 감소로 인하여 잉여 현금 흐름 또한 감소하였습니다. 이 원인은 계약 부채에 있었습니다. 설비 투자 비용은 지속적으로 증가하는 긍정적인 모습을 볼 수 있었습니다.

ASML : 어떻게 매매해야 할까?

제가 진행하는 차트 분석은 여러 가지 지표를 기반으로 합니다. 관련된 글을 먼저 참조하시고, 차트 해석을 본다면 보다 쉬운 이해가 될 것 같습니다.

지지 및 저항 라인 분석

지지 라인 : 672달러 / 640달러

전에 분석했을 때는 696달러와 630달러가 지지 라인이라고 얘기를 했습니다. 실적 발표의 영향으로 인하여 696달러라는 지지 라인이 붕괴되었습니다. 그렇다면 다음 지지 라인은 672달러로 생각합니다. 위의 일봉 차트를 보시면, 파란색 원 보이시나요? 파란색 원은 형광색 120일 이동 평균선에 지지 받은 흔적을 의미합니다.

이번에도 마찬가지로 120일 이동 평균선에 지지를 받고 반등하는 모습을 보여줬어요. 만약 주가가 조정이 더 발생된다면 어떻게 될까요? 전에 말씀드렸던 630달러는 200일 이동 평균선이 형성된 위치였습니다. 현재 200일 이동 평균선은 640달러까지 올라와서 형성되어 있죠.

따라서 672달러와 640달러에서 조정이 끝나고 다시 상승으로의 모멘텀을 가져간다고 생각하고 있습니다. 일봉 상으로 -DI 선이 +DI선을 골든 크로스 시키면서 매도 시그널을 알려주고 있습니다. 하지만 강도를 나타내는 ADX는 큰 폭으로 움직이지 않죠.

주봉 차트 상 Chaikin Money Flow가 매도 시그널이 나왔습니다. 정말 큰 폭으로 하락할 수도 있겠죠. 하지만 횡보를 만들 확률도 높습니다. Money Flow가 마이너스 영역이 나온다고 해서 큰 조정이 있었던 것은 아니죠. 횡보장에서 나온 경우도 있습니다.

현재 상황 상, 대폭락할 것이라는 그림은 잘 안나옵니다. 120일 이동 평균선에 지지를 받으면서 우상향한다는 쪽에 무게를 두고 있습니다.

매수 계획 : 1차 매수 (640달러)

제 평균 단가는 590달러입니다. 따라서, 672달러까지 조정이 온다고 해도 매수는 하지 않을 것입니다. 다만, 640달러까지 조정이 온다면 그 때 다시 매수를 하여 수량 확보를 할 것 같습니다. 사실 제 평균 단가를 높이는 매수는 하지 않는 편입니다. 하지만 200일 이동 평균선 근처까지 온다면 고려해볼만 하죠.

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이상으로 ASML 실적분석에 대해 진행을 해보았습니다. 사람마다 기업과 차트를 보는 관점이 매우 다르기 때문에, 저랑 다른 관점이 나올 수 있습니다. 그렇기 때문에, 긍정적인 피드백을 통해 서로 진전한다면 너무 좋을 것 같습니다!