인페이즈 에너지 : 23년 2분기 실적, 가이던스 실망으로 주가 폭락

저번에 인페이즈 에너지 기업 분석을 했던 글 기억나시나요? 1분기 실적 분석까지 다룬 글이니, 먼저 인페이즈 에너지 읽고 오시면 훨씬 큰 이해가 될 겁니다!

인페이즈 에너지 : 23년 2분기 실적은 어땠을까?

인페이즈 에너지 : 손익 계산서 분석

인페이즈 에너지의 23년 2분기 실적은 혼합입니다. 매출과 매출 총이익은 23년 1분기에 비해 감소된 수치이며, 영업이익과 순이익은 1분기 대비 증가한 결과를 기록하였습니다. 결과는 좋은 결과와 나쁜 상태의 혼합이었지만, 3분기에 대한 재무 전망이 부정적이었습니다. 그렇기 때문에 실적 발표 후, 주가는 14% 가량 하락하였죠.

Financial Highlight

위의 사진은 YoY와 QoQ 대비 실적을 비교한 사진입니다. 우선적으로 QoQ (직전 분기 대비) 비교부터 하겠습니다. 매출은 7억 천만 달러로, 지난 분기 대비 -2.1% 하회하였습니다. 매출 총이익은 3억 2천만 달러로, -1% 하회하였죠. 영업 이익은 1억 7천만 달러로 1.5% 상회하였으며, 순 이익은 1억 5천만 달러로 7% 상회하였습니다.

YoY (전년 동일 분기) 대비는 매출, 매출 총이익, 영업이익, 순이익 모두 증가한 모습을 볼 수 있습니다. 매출은 34% 개선되었으며, 매출 총이익은 47.6% 개선되었습니다. 영업 이익은 81% 증가하였고, 순이익은 104% 증가하였죠.

마진율의 관점에서 접근해본다면, 이번 분기 Gross Margin은 45%, Operating Margin은 24%, Net Income margin은 24%로 직전 분기 및 전년 동일 분기 대비 모두 증가한 모습을 보여줬습니다. 보기 좋게 아래에 정리를 해두겠습니다!

• Revenue : $711,118 ( Vs YoY : -2.1% / Vs QoQ : +34%)
• Gross Profit : $323.342 (Vs YoY : -1% / Vs QoQ : +47.6%)
• Operating Income : $170,320 (Vs YoY : +1.5% / Vs QoQ : +81%)
• Net Income : $157.191 (Vs YoY : +7% / Vs QoQ : +104%)
• Unit : Thousands

인페이즈 에너지 : 대차대조표 분석

이번 분기 대차대조표에 대해 분석해보겠습니다. 일단 간략하게 상태 인지부터 하겠습니다. 부채 비율부터 살펴본다면, 256%로 저번 분기 대비 5%p 증가하였습니다. 자산, 부채, 자본 모두 증가하였지만 부채 증가분이 상대적으로 크기 때문에 부채 비율이 증가하였습니다.

단기 부채에서 큰 변화는 Accured liabilities이며, 장기 부채에서 큰 변화는 Deferred Revenues입니다. 미지급 부채가 많아진 것은 보통 부정적으로 봅니다. 미지급 부채가 많아진다는 것은 미지급 부채에 대한 이자 비용이 증가하게 되며, 현금 흐름이 제한될 수도 있죠. 지급해야할 부채가 증가하기 때문에 유동 비율과 부채 비율에 악영향을 미칩니다. 따라서 미지급 부채의 증가는 부정적이죠.

이에 반면 Deferred Revenues는 고객으로부터 선수금을 받았지만, 서비스 및 제품을 공급하지 않은 상태를 의미합니다. 미수수익은 고객에 대한 의무를 다해야 하기 때문에, 부채로 기록되죠. 서비스 및 제품을 제공하게 되면, 수익으로 전환됩니다. 하지만 이 역시, 많아지게 되면 부정적인 영향을 끼치죠.

Global Market Monitor를 참고해보면, 인페이즈 에너지의 안정성 지표를 볼 수 있습니다. 부채 비율이 좀 높은 상황이긴 하지만, 유동 비율이 상당히 안정적입니다. 이상적인 200%를 넘어 344%이니 단기 부채에 대한 리스크는 적은 편이죠. 또한, 단기 채무 / 총채무 비율 역시 7.51%로 단기 채무에 대한 리스크는 적습니다.

다만, 현금 흐름을 의미하는 EBITDA에 대한 채무 비율이 1.86배입니다. 창출한 현금 흐름보다 채무 비율이 높은 편이죠. 또한 자본금보다 채무가 많습니다. 한 마디로, 단기 부채에 대한 리스크는 적지만 전반적인 부채는 어느 정도 있다는 것이죠.

인페이즈 에너지 : 현금흐름표

영업 활동 현금 흐름

영업 활동 현금 흐름은 결론적으로 증가하였습니다. 왜 증가하였을까요? 영업 활동 현금 흐름에 큰 변화를 끼친 요인은 Net Income의 증가입니다. 매출 채권 역시 큰 폭으로 감소하였지만, 이 부분은 매입 채무로 상쇄되어 결론적으로 큰 변화는 없죠.

투자 활동 현금 흐름

투자 활동 현금 흐름은 큰 폭으로 감소하였습니다. 주요한 원인으로 Maturities and sale of marketable securities의 큰 증가이죠. 유형 자산의 구입 비용은 오히려 증가하였습니다. 유가 증권의 구매는 다소 감소하였지만, 유가 증권의 만기 및 판매로 2억 달러의 현금 흐름이 창출되었죠. 그렇기 때문에 투자 활동 현금 흐름은 결론적으로 감소했습니다.

CAPEX는 4천 4백만 달러로, 전분기 대비 95% 상승하였으며 지속적으로 설비 투자 비용을 확대하고 있습니다. 잉여 현금 흐름은 2억 2천 5백만 달러로 직전 분기 대비 소폭 증가하였죠. 최근 3분기 동안 많은 잉여 현금 흐름을 창출하고 있습니다.

재무 활동 현금 흐름

재무 활동 현금 흐름은 큰 폭으로 증가하였습니다. 이에 대한 주요한 원인으로는 자사주 매입에 있죠. 어닝콜에 따르면, 2분기에 약 125만주를 159.43달러에 재매입하여 총 2억 달러 매입하였다고 했습니다. 이사회는 이로써 5억 달러의 주식 환매 승인이 완료되었다고 하였죠. 또한 이사회는 새로운 10억 달러 규모의 주식 환매 프로그램을 승인하였다고 어닝콜에서 언급하였습니다.

인페이즈 에너지 어닝콜

Required Background Knowledge

어닝콜 내용을 이해하기에 앞서, 우리는 크게 2가지 범위의 지식을 알고 있어야 이해하기가 편합니다. 첫 번재는 인페이즈 에너지의 제품군이며, 두 번재는 NEM(Net Metering)입니다.

Enphase Energy Product

인페이즈 에너지의 제품군은 크게 Microinverters, EV Chargers, Storage, AC Modules가 있으며, 그 외에 Cable and Connector, Accessories가 있습니다. 아래에는 각 제품과 사진을 나타냈습니다! 제품들을 보시면 어닝콜에서 제품을 언급할 때, 보다 이해가 쉬울 것입니다.

Microinverters : IQ7 / IQ8 / Legacy

EV Chargers : Residental / Commercial / Accessories / Clippercreek

Storage : 2nd / 3rd Generation

AC Mdoules

NEM (Net Metering)

[NEM이란?]

NEM은 순 에너지 계량을 의미합니다. 유틸리티와 태양광 주택 소유자 간의 청구 구조를 의미하죠. 쉽게 얘기해보겠습니다. 낮 시간에는 태양광 발전을 하며, 수요보다 초과 생산된 에너지에 대하여 크레딧을 얻게 됩니다. 이 크레딧은 태양광 발전이 어려운 상황에서 그리드에서 전기를 끌어오는데 필요한 비용과 상쇄되죠.

즉, 크레딧이란 초과 생산된 전기를 그리드에 보내줄 때 받게 되는 것이며, 이 크레딧을 통해 전기가 부족할 때 받아올 수 있는 구조입니다. 전통적으로 그리드에 공급해주는 1kWh의 가격과 그리드에서 받아오는 kWh의 가격은 일치하죠.

[NEM 3.0은 무엇인가?]

그렇다면 우리는 2023년 4월부터 적용된 NEM 3.0에 대해 이해를 해야 합니다. NEM 3.0의 주요점은 태양광 시스템에서 생산되는 과잉 전기의 가치입니다. 과잉 전기의 가치가 낮아지기 때문에 현저히 수출률이 적어지죠. 여기서 수출률이란 과잉 생산되어 그리드로 보내는 초과 전기의 수출 비율을 의미합니다.

NEM 3.0이 적용됨에 따라 Import된 전기와 Export된 전기의 비용 차이를 나타내는 사진입니다. 위의 자료는 Solar.com에서 참고한 자료입니다. 즉 위와 같이 Export시키는 전기의 비용이 낮아지면, 초과 생산된 전기를 그리드로 보내는 것이 손해가 되는 구조입니다. 밖으로 보낼 때보다 다시 가져올 때 비용이 더 비싼 것이니까요.

그렇게 된다면 결론적으로 우리는 어떤 방식을 취할까요? 에너지를 그리드로 보내지 않고, Storage를 통해 에너지를 축적 및 저장하는 방식을 취하게 됩니다. 실제로 California Solar and Storage Association에서 수출 가치가 75% 감소했다고 발표했죠.

Earnings Call Highlights

인페이즈 에너지는 이번 분기 약 520만 개의 마이크로 인버터와 82.3MWh의 배터리를 출하했으며, 마이크로 인버터의 78%가 IQ8이었다고 발표했습니다. 2분기에 Contract Manufacturers인 Flex와 Foxconn에서 50,000개의 마이크로 인버터를 고객에게 전달했으며, 3분기에는 the thrid Contract manufacturer을 통해 약 60,000만개의 마이크로 인버터를 고객에게 전달한다고 했습니다.

2분기 지역별 매출 현황을 보겠습니다. 미국이 59%이며, 국제 비율은 41%였습니다. 2분기는 주로 유럽과 호주의 성장으로 인하여 국제 수익의 기록적인 분기였습니다. 미국에서는 QoQ 기준으로 12% 감소하였으며, YoY 기준으로 1% 감소하였습니다.

미국 내 마이크로 인버터의 전체 판매율은 1분기에 비해 2% 증가하였죠. 전반적으로 미국 시장은 높은 금리로 인한 영향이 큽니다. 이로 인해서 성장성의 둔화를 겪고 있죠. 마이크로 인버터의 미국 내 판매율은 QoQ와 YoY 대비 2% 증가에 그쳤습니다.

좀 더 구체적으로 미국 시장에서 비교를 해보겠습니다. 캘리포니아와 그 외 지역으로 구분을 하겠습니다. 캘리포니아에서 마이크로 인버터의 2분기 판매율은 QoQ 20% 상승, YoY 34% 상승하였습니다. 그 외 지역은 QoQ -6%, YoY -11% 하락하였죠.

종합적으로 미국 내에서의 마이크로 인버터 판매율은 2022년 4분기에 정점을 찍고, 1분기와 2분기는 고금리 환경으로 약 20% 감소하였죠. 또한, 2023년 채널 판매는 4분기 대비 10% 감소하였습니다. 이러한 상황으로 인하여 채널 인벤토리가 증가했습니다.

2분기 말까지 누적으로 1GWh에 해당하는 배터리 시스템을 출하했습니다. 2분기 미국 시장에 3세대 IQ Battery 5P를 출시하면서 2세대 IQ Battery 5P 가격을 인하하였죠. NEM 3.0으로 캘리포니아 부착률이 증가함에 따라 4분기엔 더욱 긍정적인 결과가 있을 예정입니다.

유럽에서의 수익은 연속해서 25% 상승하였습니다. 유럽 내에서의 마이크로 인버터의 판매율은 1분기에 비해 13% 증가하였죠. 또한, 호주에서의 수익은 전년 대비 2배 이상 증가하였습니다. 2분기에 IQ Battery P5를 호주로 선적하기 시작하였습니다

EV 충전기에 대해서 얘기를 해보면, 1분기 8,600대에 비해 2분기에는 6,600대 이상의 EV 충전기를 출하했죠. 여기서 IQ Smart EV Chager을 3분기에 출시하여, Wi-Fi 연결 기능을 통해 친환경 충전을 추진한다고 합니다.

3Q23 Guidance

상대적으로 23년 3분기 가이던스는 부진하다고 볼 수 있습니다. 매출은 5억 5천만 달러에서 6억 달러 사이의 수준입니다. 23년 2분기 매출과 비교해보면, 17~23% 낮은 매출을 가이던스로 제시하고 있는 것이죠. 또한 시장 컨센서스인 7억 4900만 달러와 비교해봐도 23% 낮은 수준입니다.

IQ 배터리 배송량도 80~100MWh를 제시하였는데, 이는 2분기 배터리 배송량인 82.3MWh와 부합하는 수준입니다. Gross Profit은 42~45% 수준을 제시하였으며, 2분기 Gross Profit인 45.6%보다 낮은 수치를 제시하고 있는 것이죠.

아무래도 3분기 역시 거시 경제 환경과 고금리 환경의 결과로 인한 불확실성 여파가 유지되는 것으로 확인됩니다. 이미 고금리로 인하여 채널의 재고가 증가한 상황에서 채널 재고를 줄이는 것으로 매출 지침은 약해진 상황이죠. 따라서 다음 분기 역시 어닝은 기대하기는 힘들 것으로 전망됩니다.

인페이즈 에너지 : 실적 요약

이번 분기 실적 발표는 부정적이라고 볼 수 있습니다. 손익 계산서 상으로는 혼합인 상황이었죠. QoQ 기준으로 매출과 매출 총이익은 감소되었으며, 영업 이익과 순이익은 증가된 결과를 보여줬습니다. 다만, YoY 기준으로는 모든 결과값이 증가된 기록을 볼 수 있습니다.

대차대조표 상으로 부채 비율이 다소 상승한 모습을 볼 수 있었으며, 단기 채무에 대한 리스크는 적지만 전반적으로 채무 비율이 높은 상황입니다. 마이크로소프트, 구글과 비교해볼 때 재무 건전성이 완벽하다라곤 할 수 없는 상황이죠.

현금 흐름표 상으로 우리가 주목할 점은 자사주 매입을 2억 달러 진행하였고, 새로운 10억 달러의 주식 환매 프로그램을 승인받았다는 것입니다. 안 좋은 거시경제 상황 속에서, 주주 친화적인 정책을 통해 주가 방어를 한다는 의미죠.

어닝콜의 내용을 본다면, 캘리포니아를 제외한 미국 내에서의 제품 판매율은 다소 부진했습니다, 이에 반면 유럽에서의 성장성은 뛰어났죠. 3분기 가이던스는 채널 재고 및 고금리 상황의 유지로 인하여 다소 부진한 지침을 발표하였습니다.

인페이즈 에너지 : 어떻게 매매해야 할까?

제가 진행하는 차트 분석은 여러 가지 지표를 기반으로 합니다. 관련된 글을 먼저 참조하시고, 차트 해석을 본다면 보다 쉬운 이해가 될 것 같습니다.

지지 및 저항 라인 분석

지지 라인 : 150달러 / 127달러

전에 분석했을 때는 159달러와 127달러가 지지 라인이라고 했습니다. 2차 지지 라인은 유효하지만 1차 지지 라인에 대해서는 약간의 수정이 필요해보입니다. 물론 159달러도 유효한 지지 라인이며, 2억 달러의 자사주 매입 역시 159달러에서 이루어졌습니다. 자만 이번 실적 발표 때, 159달러는 지속적으로 사수하려는 움직임을 볼 수 있었죠.

159달러는 200주 장기 이평선이 지나가는 자리이며, 150달러는 224주 장기 이평선이 지나가는 자리입니다. 현 상황에서 150~159달러의 주가를 형성하고 있으며, 충분히 지지가 나올 자리임은 틀림없죠. 다만 좀 더 안전 마진을 고려한다면 150달러를 1차 지지 라인으로 생각하는 것이 좋을 것 같습니다.

127달러는 아직 기회가 오지 않았죠. 다만 1분기 및 2분기 실적 발표 이후 주가는 15% 이상 하락하는 모습을 볼 수 있었습니다. 3분기 가이던스 또한 부진한 상황 속, 3분기 실적 발표 이후 127달러의 기회가 올 가능성도 충분해 보입니다.

일봉 차트와 주봉 차트를 주목해보면, 현재 매수 적기의 타이밍이 나오고 있습니다. 다만 좀 더 안전할 필요가 있습니다. ADX 지표를 보면 초록색 ADX선이 방향을 전환하지 않았습니다. 즉 하락의 강도를 의미하는 ADX의 방향이 꺾이지 않았음을 의미하며, 아직 매도 강도가 강하다는 것이죠. ADX 방향의 전환과 +DI선과 -DI선의 수렴의 확인이 필요해보입니다.

저항 라인 : 180달러

저항 라인은 왜 180달러일까요? 지금 전형적으로 역배열로 주가가 하락되는 상황입니다. 이러한 상황에서 주봉 차트 상 20주 이동 평균선은 강력한 저항으로 작용하여, 상승 시 주가의 되돌림의 저항대로 작용하죠.

최근 차트를 보시더라도, 20주 이동 평균선에 저항을 받는 모습을 확인하실 수 있습니다. 주가가 20주 이동 평균선을 돌파하려고 하면 바로 되돌림이 나오죠. 현재 20주 이동 평균선은 180달러에 형성되어 있으며, 200주 이동 평균선에 지지를 받고 주가가 상승하더라도 20주 이동 평균선에서 저항을 받을 확률이 큽니다.

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이상으로 인페이즈 에너지 실적분석에 대해 진행을 해보았습니다. 사람마다 기업과 차트를 보는 관점이 매우 다르기 때문에, 저랑 다른 관점이 나올 수 있습니다. 그렇기 때문에, 긍정적인 피드백을 통해 서로 진전한다면 너무 좋을 것 같습니다!